美联储正在加息！中国人民银行会效仿吗？

北京时间3月22日，鲍威尔完成了他担任美联储主席以来的首次加息。不久前，被任命为中国人民银行行长的易纲在两会上回答记者提问美联储加息利好中国哪些行业，“今年中国会跟随美联储的脚步加息吗？” ”。

这是否意味着中国人民银行不会跟进加息？

值得注意的是，我国存贷款基准利率的推迟，给金融机构、实体经济和普通购房者带来了一定的负面压力。事实上，央行上调存贷款基准利率的需求已经显现。

央行提高基准利率的必要性正在上升

在利率市场化环境下，存贷款基准利率的基准作用正在逐渐减弱，但对于整个金融体系而言，基准利率调整仍是风向标。

目前来看，以下四个内外部因素可能促使央行“上调基准利率”来加息。

首先，适当的高利率有利于实现高质量发展目标。党的十九大后，中国经济将全面进入高质量发展阶段。现阶段宏观杠杆率稳中有降、市场化出清、处置僵尸企业等政策目标都需要基准利率常态化回升。换言之，过低的资金成本和基准利率，不仅会增强企业和居民部门加杠杆的意愿，还会给僵尸企业和地方融资平台制造长期低利率的假象。易纲在两会新闻发布会上指出，2017年末贷款利率同比上调0.4个百分点，但如果物价上涨和GDP平减指数的影响是扣除，目前的实际利率与经济走势基本一致。这可能表明央行眼中的贷款实际利率还比较低。

第二，今年通胀压力可能超出市场预期。尽管过去几年我国物价水平长期低迷，但通胀目标仍是央行货币政策的首要目标。政府工作报告提出的今年CPI预期目标为3%。 2月份CPI同比涨幅达到2.9%。虽然存在季节性因素，但不可否认，今年全球通胀中心可能上移，前期高PPI涨幅对后期CPI的传导效应（见下图），以及消费者价格上涨对医疗保健等服务和其他通胀来源的压力。因此，通胀因素也可能推动央行上调基准利率。

第三，企业盈利增长能够承受基准利率上调的压力。 2017年以来，各行业数据显示，企业盈利能力明显提升。以工业企业盈利情况为例，2017年工业企业利润同比保持20%以上增长，企业财务费用增速也有所回升，但增幅明显低于利润增长率（见下图）。从以互联网大公司为代表的服务业企业利润数据来看，利润上升是比较普遍的现象美联储加息利好中国哪些行业，能够承受一定的加息压力。此外，央行延迟上调基准利率的最大担忧是地方债务风险。近年来，由于债务置换计划和“前开门堵后门”等地方财政政策的有效管控，地方债务利息负担明显下降，有能力承受基准利率的小幅上涨。

第四，全球货币政策同步收紧趋势即将到来。北京时间3月22日，美联储完成了今年的首次加息，鲍威尔在近期的国会证词中表达了渐进式加息的倾向，并提到了2018年加息3-4次的可能性。 2017年，在美联储加息缩表政策的指引下，加拿大和英国已经跟上美联储的加息步伐。墨西哥、巴西、俄罗斯已经进入加息周期，韩国也进入加息通道。近日，日本央行行长明确表示，日本加息不再取决于通胀水平是否达到2%目标，这表明日本加息可能早于预期。德拉吉近期也表达了对欧元区通胀的信心，预计欧洲央行将在今年年底前完全退出QE政策，随后在2019年第二季度上调基准利率。

虽然中国货币政策的主要依据是国内经济金融形势，但货币政策的国际协调仍然是一个关键问题。中国与世界货币政策的分歧将直接影响中美利差和人民币汇率波动。结合国内经济金融形势，顺应全球货币政策正常化的大趋势，或许是更好的选择。

基准利率调整滞后的弊端已经显现

需要指出的是，自2015年10月以来，央行并未调整基准利率，可能基于三个考虑：

一是利率市场化基本完成后，市场利率的灵活性将增强，金融机构在调整存贷款实际利率方面拥有更大自主权；可以达到微调资本市场和流动性的目的，有利于更好地实施稳健的货币政策；

第三，2015-2017年中国经济下行压力不适合上调基准利率，不可否认，中国经济也保持了足够的韧性，下调基准利率的必要性不非常紧急。

但是，我国金融体系的基准利率仍然是存贷款的基准利率，金融机构特别是商业银行的资产负债业务围绕基准利率有一定的波动幅度用于存款和贷款。在上述国内外环境下，如果存贷款基准利率长期保持不变，其负面影响或弊端将逐渐显现。

首先，存贷款基准利率与资本市场利率存在较大偏差。一年多来，在稳健中性的货币政策和强有力的金融监管影响下，各类资本市场利率大幅上涨。 %和5%，并继续保持在高位。一年期银行间同业拆借利率和银行理财产品收益率也屡创新高，上行压力依然存在。从历史数据来看，2015年之前，存款基准利率与资本市场各种利率的波动基本同步。然而，在当前各项资本市场利率正常化后，存款基准利率水平与整个资本市场环境严重脱节。变化（见下图），需要及时调整。

二是存贷款基准利率调整滞后，不利于金融体系去杠杆，也不利于金融机构更好地服务实体经济。具体来说，至少有三个缺点：

首先，对于银行存款（负债）业务，低基准利率限制了银行表内存款利率的调整，导致商业银行长期依赖表外理财和渠道业务用于吸收存款。 2017年下半年以来，该行结构性存款业务快速扩张，存款利率调整滞后是主要因素。

第二，对于银行贷款业务，如果不能及时调整贷款基准利率，商业银行将无法根据当前的债务成本开展长期贷款业务。实体企业担心未来基准利率上调，会减少需求，增加新借款人的长期利息负担。

第三，不利于降低企业部门的杠杆率。利率调整滞后可能会给僵尸企业和地方融资平台制造长期低利率的假象，长期占用稀缺的信贷资源。同时，也导致愿意提前还款的企业推迟还款，从两个方面加大了企业去杠杆的难度。 .

基准利率上调将为购房者带来长期利益

2018年房地产调控的总体方向不会改变，但差异化调控和政策微调仍将继续。但从实际情况来看，商业银行的个人按揭贷款政策并没有达到“支持居民购房自住需求”的目标，这也是中央多次强调的，尤其是按揭贷款。首套房利率。普遍上涨增加了自住购房者的长期债务风险。

这种与政策目标背道而驰的现象，根本原因在于贷款基准利率调整滞后，导致贷款基准利率过低。以保持其自身的财务可持续性。也就是说，如果贷款基准利率能够及时调整，即使短期内贷款利率会上升，商业银行也可以给予自住购房者一定的利率优惠，这将有助于减轻购房者的长期债务负担。

另外值得注意的是，基准利率长期维持在低位，背离了整个资本市场和理财市场的收益率，这将使得早期购房者获得利息利率折扣延缓了提前还款意愿，一定程度上助长了提前购房者的套利行为，不符合银监会提出的“抑制居民杠杆率”的政策目标。

可以预见，如果及时调整贷款基准利率，商业银行支持首套房贷的贴息现象可能会再次出现。

整体来看，存贷款基准利率长期维持在历史低位，既背离了整个资本市场供求环境的变化，也不符合当前的市场需求。国内外货币政策变化的大势所趋，并造成了一系列弊端和问题。

因此，央行后期小幅上调存贷款基准利率或成为大概率事件。同时，央行还将在流动性供给、公开市场操作等方面对冲基准利率上调对实体经济的影响。融资成本的影响。