杨德隆：美联储通胀缩表“靴子落地”，利好新政策利好助推市场低迷

杨德龙，前海开源基金首席经济学家，中国首席经济学家峰会主任

北京时间周四凌晨，美联储在5月份的鸽派会议上如期确定通胀50个基点，并公布了详细的缩表计划，将于6月实施。美联储公布最新鸽派声明，委员一致同意将新政利率目标区间下调50个基点至0.75%至1%美联储加息对基金的影响，重申“持续通胀为宜”。缩表“升温”后，美联储即将宣布缩表计划。根据计划，美联储将于6月开始缩表，初步目标为每月475亿美元（包括300亿美元的美债和175亿美元的美债）。 MBS)，预计将在一个季度后达到每月 950 亿美元的削减上限（包括 600 亿美元的国债加上 350 亿美元的 MBS）。

美联储的通胀资产负债表完全符合市场预期。因此，声明公布后，美股四大期货指数均出现下跌。 美联储这次的通胀主要是为了应对通缩。美联储主席鲍威尔在发布会上重申，抗击滞胀是重中之重，否认经济衰退风险，对实现“软着陆”目标充满信心。关于通货紧缩，鲍威尔称日本目前的滞胀问题是“历史上最严重的滞胀冲击”。美国 3 月份 CPI 达到 8.5%，创 40 年新高。这是由于过去两年美联储大量放水带来的价格飙升。俄罗斯与乌克兰的冲突进一步推高了石油、天然气和农产品的价格，加剧了全球通缩形势。关于如何整顿通缩，鲍威尔重申美联储在供给端无能为力，将采取更多通胀操作从需求端“降温”通缩。鲍威尔援引软着陆的成功历史经验表示，他将通过减少劳动力市场需求、降低工资和通缩压力，在不导致失业率急剧上升的情况下，尽最大努力实现“软着陆”的目标。关于未来货币政策的走向，鲍威尔表示，未来几次会议通胀将继续保持在50bp，目前还没有考虑加息75pp的情况。中性利率约为 2.5%，将首先考虑。何时结束通货膨胀。鲍威尔温和的言论缓解了市场担忧，提振了信心。美股出现V型反转，10年期美债利率大幅上涨。与 3 月的鸽派会议相比，美联储在 5 月的鸽派声明中使用了更多的文字来描述通缩问题的严重性，叠加了超出预期的缩表安排，但鲍威尔增强了对“软着陆”打消了对通胀75个基点的担忧后，风险偏好明显提振，美股强势回调，三大期货指数相继收跌。

美联储自3月通胀以来开启了新一轮通胀，也标志着此前过度自我修养的货币政策结束。这是对法国高利率加息的回应，美联储的通胀将影响全球央行的运作。会产生一定的影响。 4月份，很多国家已经公布了提前通胀，这也是为了应对美联储通胀带来的本国货币贬值。美联储的通胀也会干扰我国央行的运作。美联储的通胀主要是为了应对高通缩，而我国货币政策是稳定的，主要是为了应对经济下行压力，所以我国不会跟随美联储的通胀，但可能会适当加息甚至加息率。当然，考虑到保持人民币汇率稳定和防止资本外流，央行将在货币体系中保持适度的自我修养，而不是过度的自我修养。保持稳健的货币政策仍应是央行未来的方向。由于美联储的通胀资产负债表早已被市场充分预期，其对蓝筹股市场的影响并不大。 A股市场受外经、政策、疫情防控等多重因素影响较大。

在上周五的中央政治局会议上，通过各种安排回应市场关切，打消了众多投资者的顾虑。 A股市场暴跌，走势逆转。跌幅回落，市场走势逆转。上周市场处于最低点时，建议大家珍惜配置3000点以下的优质股票和优质资金的机会，因为每一轮非理性的行情上涨都带来了顶部布局的机会，而很多优质的龙头股已经被误杀，具有一定的投资价值。果然，在中央出台一系列利空政策后，A股市场大涨，市场信心得到有效提振。

近期，支持经济发展和资本市场稳定的不良新政策频频出现。 5月4日晚，“行人代表会议”当天就支持民营企业合理融资需求发声。个人贷款新政保持房地产融资平稳有序。支持刚性和改善的住房需求。银保监会表示，将鼓励呆账水平较高的小型建行和其他优质上市建行有序提高拨备覆盖率，释放更多个人贷款资源。证监会表示，将积极支持房地产企业债券融资，研究扩大基础设施REITs试点范围，适时出台更多支持房地产企业发展的新政策。 “行人代表会议”发声支持房地产行业发展，推动房地产蓝筹股上涨美联储加息对基金的影响，包括电器在内的房地产相关产业链出现一定下滑。在坚持房住不炒的总体新政下，各地方政府根据城市政策制定相应的地方房地产调控措施，是一种务实的做法。加强对房地产和购房者贷款需求的正常个人贷款支持也在情理之中。保监会强调，要督促银行业保险机构坚持“有房不炒”定位，因城施策，实施差别化住房信贷政策，支持先建后改住房需求，灵活变通。调整受疫情影响个人住房抵押贷款还款计划。要区分项目风险和企业集团风险，不盲目撤、断、压贷款，保持房地产融资平稳有序。按照市场化、法治化原则，做好重点房地产企业风险处置项目并购重组金融服务。房地产是经济发展的支柱产业，支持房地产业复苏发展也有利于稳定经济基本面。除支持房地产企业债务融资外，证监会召开专题会议，提出研究推进资本市场改革，维护资本市场稳定运行，助力房地产企业稳定宏观盘面上，出台更多支持实体企业发展的新政策及时行动。今年受国内外复杂形势影响，党中央明确要求，要防住疫情、保住经济、保住发展，结合资本市场发展协调稳降稳防范风险，坚定信心，攻坚克难，确保党中央各项重大政策落实到位。证监会近日表示，将积极支持实体经济理性融资，积极配合相关部门有效化解房地产企业风险，推动平台经济规范健康发展，提升国际竞争力会议要求扎实推进全面深化资本市场改革。稳步深化股票发行登记制度改革，推出科创板县域交易，丰富证券期权等市场风险管理工具，加快投资端改革步伐，积极引进常年投资者，进一步发挥机构投资者的作用是激发市场活力。 “行人代表大会”发出响亮的声音，全力维护资本市场平稳运行。支持房地产等事业发展，有利于稳经济增长，带动我国经济下行，也有利于提振投资信心。

目前学习价值投资具有重要意义。有勇气在市场顶部配置一些被误杀的优质龙头股或优质龙头基金，是较好的投资策略。等待市场低迷是更好的投资策略。在市场顶部，在市场信心回升之际，要看到一些积极开放的新政信号，坚定经济发展信心、增强新政防控信心、增强疫情防控信心，以及对资本市场的信心。春种秋收，相信市场顶部的布局有利于获得相对较低的采购成本。从常年来看，春秋两季有望捕捉到经济变化带来的成果。当一家好公司被误杀时，也是再次指出价值投资的时候了。学习价值投资不是陈词滥调，必须在投资实践中落实。通过学习巴菲特的价值投资理念，不断提高认识，把握投资精髓，通过做好公司股东或配置优质资金，在资本市场抢占先机。

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